Pemex enfrenta un descalce crítico: casi no financia proyectos de producción inmediata para el próximo año, mientras presume un aumento de inversión física en 2026. El mercado lee el mensaje como un riesgo de ejecución y de producción a 0–12 meses, justo cuando HR Ratings advierte que sin capital privado el rescate tiene límites.
El contraste de hoy no es retórico, es operativo. Por un lado, Pemex llega al cierre del año con señales de que carece de presupuesto para la mayoría de sus proyectos de “producción inmediata”, justo los que deberían sostener barriles en el corto plazo. Por otro, se instala la narrativa de que en 2026 habrá más inversión física, con un incremento que suena contundente en papel. En medio, HR Ratings coloca la frase incómoda: sin capital privado, el rescate tiene un techo.
La lectura correcta no es “recorte” versus “aumento”. Es timing. La industria produce o deja de producir por decisiones de inversión que se ejecutan en ventanas concretas: ingeniería de detalle, contratación, materiales críticos, permisos internos, servicios especializados, logística offshore y onshore. Un CAPEX que crece “en el año” puede no llegar a tiempo para cerrar el hueco de los siguientes 6 a 12 meses.
En upstream, “producción inmediata” no significa improvisación. Significa proyectos ya maduros en su secuencia, listos para activar frentes de obra, completamientos, infraestructura de superficie o reconfiguraciones que destraban capacidad. Si esos proyectos no traen asignación efectiva, ocurre un patrón conocido: se estira el calendario, se rompen ventanas de contratación, se reprograman cuadrillas y el costo unitario sube por reinicios.
El resultado real no se manifiesta el día del anuncio presupuestal, sino semanas después en indicadores internos: órdenes de compra que no salen, contratos marco que no se renuevan, frentes que se vuelven intermitentes, equipos que migran a otras plazas, y una cadena de decisión que se vuelve más conservadora porque nadie quiere firmar compromisos sin techo financiero. El barril no cae de golpe, pero el “ramp up” se vuelve improbable.
Un aumento de inversión física puede significar varias cosas, y no todas empujan barriles en el corto plazo. Puede concentrarse en continuidad de proyectos grandes, en infraestructura con plazos largos, en rehabilitaciones diferidas o en partidas que tardan en traducirse a producción. El punto crítico es la calendarización: si el flujo de recursos se concentra tarde o se supedita a autorizaciones internas, el primer semestre queda expuesto.
Además está la capacidad de absorción. Pemex opera con fricciones acumuladas: cartera de proveedores tensionada, servicios especializados con disponibilidad limitada, y un entorno donde la disciplina contractual se endurece cuando el riesgo de pago sube. Un CAPEX mayor no compra automáticamente ejecución si el ecosistema de contratistas percibe incertidumbre, ajusta precios o reduce exposición.
La advertencia de HR Ratings no es ideológica, es de estructura. Si la producción sigue bajo presión y los incentivos no cambian, más recursos públicos pueden estabilizar, pero no necesariamente transformar. En términos de riesgo, el mensaje para el mercado es doble: primero, que la trayectoria operativa no se corrige solo con presupuesto; segundo, que el espacio fiscal y la paciencia financiera tienen frontera.
Para un director financiero o un responsable de planeación, esto se traduce en un riesgo material: el costo de capital implícito sube, la negociación con proveedores se endurece y los proyectos compiten internamente por caja real, no por promesas de asignación anual.
El punto ciego en muchas conversaciones públicas es que el upstream vive de una secuencia. Si los proyectos inmediatos no traen recursos, el sistema entra en modo “conservación”: se privilegia sostener lo que ya está, en lugar de acelerar lo que debería crecer. Ese modo reduce sorpresas presupuestales, pero también reduce la probabilidad de incremento de producción. Y cuando el incremento no llega, el resto del sistema lo paga: mezcla de crudo, carga de refinerías, importaciones, y presión política para sostener narrativas.
En otras palabras, el riesgo no es que “suba o baje el CAPEX 2026”. El riesgo es que exista un bache de ejecución justo donde se forma el barril del siguiente año.
En 30 días, cualquier área que dependa de Pemex debería exigir trazabilidad interna de cartera: qué proyectos son realmente de producción inmediata, cuál es su estatus de ingeniería y contratación, y qué partidas tienen flujo calendarizado, no solo aprobado.
En 60 días, el foco debe ser el cuello de botella contractual: paquetes críticos, servicios especializados, pagos y retenciones, y un mapa de proveedores cuyo riesgo de salida pueda detener frentes completos.
En 90 días, la prueba es binaria: si los frentes ya están en movimiento con órdenes, contratos y movilización, el CAPEX “existe”. Si no, el aumento anual será un número correcto con un efecto tarde.
Todos los campos son obligatorios *
Escríbenos a
[email protected]
